2020头盔概念股龙头?延安必康(002411)
2020-07-10 11:10  点击:20

  延安必康(002411)深度报告整合医药资源践行工商零联盟战略 静候营销发力

  类别公司 机构广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员唐爱金 日期2019-05-22

  公司持续整合医药产品资源,践行工商零联盟营销战略,静待营销发力带动医药板块加速增长

  公司不断整合资源,通过持续并购和研发丰富公司产品,同时向下游医药商业和上游中药材延伸,逐步形成全产业链布局的医药集团。自2011 年至2018 年公司持续布局,累计并购子公司近20 家,累计投资成本约10 亿。

  公司产品非常丰富,其中化学制剂104 个,中成药36 个400 多个品规,140 个产品进入国家基本药物目录和医保目录。2018 年医药工业营收达24.47 亿,毛利率维持63.9%,我们认为随着公司产能释放和营销发力,预计医药工业营收有望持续10%以上增长。

  公司2017-2018 年持续拓展医药商业业务,营收由2016 年的零迅速增长至2018年的46.1 亿,已推动润祥医药等各地域优质的商业企业的并购。

  公司营销网络健全,拥有3000 人的营销团队,在全国范围30 省设立了办事处,已在第三终端渠道建立起较强的竞争优势。2019 年起公司重点践行工商零联盟营销策略,计划在全国26 个主要省市各布局一家控股的大型商业平台(其渠道资源偏零售药市场),加上目前在全国范围内吸纳加盟或战略合作的医药商业公司,战略联盟商业企业共计400 家,每个商业平台计划覆盖当地2500 个销售终端,最终实现全国10 万销售终端覆盖。结合终端零售药房药师/基层医生的持续培训教育,推动必康产品群放量增长。

  新能源化工及化工中间体业务稳健,六氟磷酸锂价格有望逐步企稳,高强度聚乙烯纤维有望持续30%以上增长,药物中间体有望持续景气周期1)新能源业务主产品六氟磷酸锂市场价格在2016 年Q2 达38 万元/吨,吸引众多资本进入,随着投资扩产产能释放,供需反转,市场价格一路跌至2018 年底不足10 万元/吨,目前回升至11 万元/吨。我们认为目前六氟磷酸锂价格已经处于成本支撑价,很难再下降,未来受益于下游新能源电池的需求提升,供需格局将有望好转,预计2020 年有望企稳回升,逐渐走出低谷;公司六氟磷酸锂总产能5000 吨,国内排第四,全球第五,成本低质量优秀,2020 年随市场回暖有望逐步走出低谷。

  2)高强度聚乙烯纤维具备高强度、高模量、耐磨等等优越性能,用途广泛,全球产能约为4.3 万吨/年,整体供不应求。公司超强度聚乙烯纤维营收过去3 年持续28%以上高增长,目前有效产能8000 吨,预计2019 年能达10000 吨,随着产能进一步释放,我们预计未来三年有望30%以上持续高增长。

  3)医药和农药中间体产品主要包括7-ADCA、三氯吡啶醇钠、5,5-二甲基海因、苯甲醛等。近两年化工行业受益于环保检查,供给侧改革,化工产品整体价格上涨,主产品市场价格处于持续景气的周期,预计有望稳健增长。

  盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,假设未来年商誉未有出现大幅减值,我们测算上市公司19-21 年EPS 分别对应为0.58/0.68/0.77 元。其中公司医药板块19-20 年利润贡献约8.5 亿,10 亿。对比同类型医药企业,2019 年平均估值20 倍,因此公司医药板块合理估值约180 亿。其他业务根据2019 年1 月,延安必康将九九久12.76%的股权出售给东方日升,交易作价3.5 亿元,对应剩余87.24%股权价值23.93 亿元。因此我们合计测算公司2019 年合理估值为203 亿,首次覆盖,给予中性评级。

  风险提示原料药提价不达预期;销售、研发进度不达预期;降价风险。